3月以來，銅價再度進入"狂飆"模式，倫敦銅價一度漲超9000美元的整數(shù)關(guān)口，達到9164.5美元的短期高位，風頭甚至蓋過了黃金。
國內(nèi)市場也有相應(yīng)反饋，滬銅主力合約價格創(chuàng)自2022年5月以來的歷史新高，截至目前，滬銅主連價格達到72340元/噸。
銅價的上漲也引起了資本市場的高度關(guān)注。有色50ETF(159652)連續(xù)拉升創(chuàng)年內(nèi)新高，截至3月25日，相較于年內(nèi)低位上漲23.35%。港股亦有類似積極動向，金川國際作為港股市場中極具稀缺性的銅礦企業(yè)，自2月份低點漲幅超過60%。
01
風險出清后，更好迎接上行周期
3月24日，金川國際公布了最新財報，2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.39億美元，凈虧損為1067萬美元。
可以看到，金川國際去年營收利潤雙雙下滑，但實際上這一點并不意外。
有色金屬本身就是一個周期性較強的板塊，去年銅價持續(xù)震蕩下跌給公司展業(yè)帶來了現(xiàn)實壓力，據(jù)公告披露，2023年倫敦金屬交易所銅平均基準價為8483美元/噸，較2022年的平均基準價8815美元/噸下跌約4%，國際銅價承壓導(dǎo)致金川國際的平均銅售價由2022年的7537美元/噸下降至2023年7260美元/噸。
此外，由于2023年上半年剛果(金)礦山出口許可證暫停，疊加當?shù)匚锪鳁l件限制，銅銷量也同比減少約8%。
銅的量價齊跌，同樣也反映在了鈷上面。
據(jù)公告，2023年，金屬鈷平均基準價為15.1美元/磅，相比上一年下降50%。金屬氫氧化鈷基準計價系數(shù)由2022年三月底的88%降至2023年51%至63%區(qū)間。
鈷價落于歷史區(qū)間底部，壓制了金川國際銷售鈷的意愿，更傾向于持有鈷存貨等待后續(xù)價格回暖，這在有色金屬領(lǐng)域也是常見的調(diào)節(jié)策略。
除此之外，公司2023年的凈利潤虧損，其實在公司年報出來之前已經(jīng)有了盈警，很大一部分原因在于確認了其他非流動資產(chǎn)減值損失，這部分是公司管理層從剛果金政府收回過往長期欠大多數(shù)礦業(yè)公司的增值稅有關(guān)的可能性而進行嚴格評估后得出的結(jié)果。
通常來說，這類資產(chǎn)減值損失屬于一次性事件，正好疊加公司2023年在銅鈷價格下滑的背景下業(yè)績承壓，一次性將風險出清，從長遠視角來看反而是對公司后續(xù)發(fā)展有利。
隨著金川國際的業(yè)績利空壓力逐漸消散，市場的關(guān)注度又會回到其后續(xù)的成長預(yù)期上。
而金川國際背靠全球領(lǐng)先的銅鈷礦企金川集團，是其旗下唯一的海外上市平臺，所擁有的豐富礦山資源正是其價值的核心體現(xiàn)。
比如，其擁有的Kinsenda礦場是全球最高品位的銅礦床之一，銅儲量平均品位為5.8%。
再比如，預(yù)計Musonoi礦區(qū)將很快開始運作，據(jù)悉，該礦區(qū)擁有108.5萬噸的銅資源和60.6萬噸的銅儲量。這將使得金川國際現(xiàn)有的Kinsenda礦和Ruashi礦的銅儲量總量增加一倍。如果按照19年完成全部開采完畢的節(jié)奏來計算，那么每年將為金川國際增加3.19萬噸的銅產(chǎn)量。
此前，公司在公開路演中也表示過新建項目每年會有3.5-4萬噸銅產(chǎn)出，并于2024年底或2025年初開始向市場供應(yīng)，這也驗證了筆者上述的判斷。
Lubembe項目作為金川國際戰(zhàn)略性的銅礦儲備，雖然短期內(nèi)沒有能投入生產(chǎn)的計劃，但其高達190.9萬噸銅資源總量值得重視。
進一步來看，金川國際作為金川集團的唯一海外上市平臺，受益于一帶一路政策紅利，而且金川集團這些年來對于海外資源頻繁的并購擴張動作使其手上擁有豐富的優(yōu)質(zhì)礦山資源，想要將這些海外礦山資源的價值最大化利用起來的話，把金川國際作為載體無疑會是一個不錯的選擇。
換言之，無論是金川國際向內(nèi)尋求增量、提高產(chǎn)量布局，還是后續(xù)集團將優(yōu)質(zhì)礦山資產(chǎn)基于金川國際進行開發(fā)，都是對金川國際遠期資源價值的直接利好。
那么，現(xiàn)在問題的關(guān)鍵在于資源價格未來的趨勢會是怎樣？
02
周期之力帶動價值提升
正如前文所述，銅價在今年走出了一波"小陽春"，那么，長期來看其會表現(xiàn)如何值得仔細思考。
對銅了解的投資者應(yīng)該知道，銅的價值取決于兩方面，即"金融屬性"和"商品屬性"。
其中，"金融屬性"與美聯(lián)儲加息、降息的節(jié)奏密切相關(guān)。
一般來說，美聯(lián)儲加息會帶來美元走強，銅等以美元計價的有色金屬價格就會相應(yīng)降低，此外，加息會提升市場對通脹增長的預(yù)期，而銅是工業(yè)生產(chǎn)和建筑業(yè)的關(guān)鍵原材料，經(jīng)濟增長放緩可能會減少對銅的需求，從而對銅價產(chǎn)生負面影響。
反之，當下美聯(lián)儲降息的預(yù)期越來越高，上述邏輯反過來會成為支持銅價走高的動力。
自去年9月，美聯(lián)儲停止加息以來，市場對于本輪美聯(lián)儲盡快果斷結(jié)束40多年來最激進的加息周期的預(yù)期越來越高。
盡管，從鮑威爾最新的發(fā)言來看，降息舉措或許不會很快到來，市場上也有部分觀點調(diào)低了降息的預(yù)期，但大的方向沒有改變。Jan Hatzius等高盛經(jīng)濟學家在3月17日報告中對今年美聯(lián)儲的降息次數(shù)從4次調(diào)低了3次，但仍然預(yù)計6月將首次降息，2025年將有四次降息，2026年還會有一次降息，對利率終值的預(yù)測維持在3.25%-3.5%。
從歷史經(jīng)驗來看，長期將利率維持在4%-5%的區(qū)間不符合美國經(jīng)濟發(fā)展的利益，換言之，美聯(lián)儲降息的方向不會改變，還不確定的只是降息的節(jié)奏問題。
金融屬性帶來的銅價上行動力確定后，關(guān)鍵在于供需關(guān)系對銅價的后續(xù)影響。
需求方面，銅作為重要的工業(yè)原料之一，是新型工業(yè)化必不可少的要素，尤其是可再生能源的快速發(fā)展，推動了銅需求的持續(xù)上升。
去年11月-12月期間，在迪拜舉辦的第28屆聯(lián)合國氣候大會上，有超過60個國家共同表達了到2030年將全球可再生能源產(chǎn)能提升至現(xiàn)有水平三倍的預(yù)期。
中國同時作為生產(chǎn)大國和消費大國，也是可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要推動者。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成958.7萬輛和949.5萬輛，同比分別增長35.8%和37.9%，市場占有率達到31.6%，高于上年同期5.9個百分點。此外，國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》進一步推升了對銅的需求預(yù)期。
總的來看，受益于下游產(chǎn)業(yè)需求刺激，銅需求長期走高確定性越來越大。花旗銀行預(yù)測，到2030年全球?qū)︺~的需求將額外增加420萬噸。與之相對的是，隨著電動汽車、綠色能源以及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)擴張，近幾年銅庫存不斷走低，近期雖有所提升，但仍保持在歷史低位。
此外，在礦山老化、水資源短缺、缺電、前期資本投入不足、主要資源國政策收緊等因素影響下，全球銅精礦新增產(chǎn)量持續(xù)不及預(yù)期。銀河證券研報指出，2023Q4第一量子公司巴拿馬銅礦的停產(chǎn)以及英美資源Los Bronces銅礦的減產(chǎn)，使全球銅精礦2024年的產(chǎn)量將比預(yù)期減少約40萬噸，銅精礦產(chǎn)量增速由預(yù)期的3.5%降低至1.95%。
此消彼長之下，銅的供需格局將會朝著"短缺"方向演進。高盛預(yù)計供需緊縮態(tài)勢將持續(xù)到2025年，銅價今年末有望觸及10000美元/噸，2025年或?qū)⑼黄?2000美元/噸。
類似于金川國際這樣手握豐富高品位銅礦的企業(yè)，自然會是"量價齊升"這一邏輯催化的最大受益者。
一方面，金川國際仍然豐富的礦山資源未被開發(fā)出來，Musonoi、Lubembe等項目給金川國際的遠期業(yè)績增長提供了確定性；另一方面，金川國際憑借豐富的運營經(jīng)驗，擁有較高的成本優(yōu)勢,礦山之C1現(xiàn)金成本長年保持在前50%的分位，2023年C1現(xiàn)金成本為4705美元/噸。
這還只是考慮了銅的部分，鈷雖然目前沒有銅這么強硬的邏輯驅(qū)動。
但鈷主要受益于新能源汽車的動力電池需求高增。在磷酸鐵鋰和三元材料的競爭格局趨于平穩(wěn)的背景下，二者同樣受益于動力電池市場擴張。由此，鈷的長期需求也有了確定性。
考慮到鈷價本身已經(jīng)落入了歷史區(qū)間低位，繼續(xù)走低的概率遠遠小于上升的概率。疊加金川國際手中豐富的鈷資源有待釋放，這部分資產(chǎn)未來產(chǎn)生的驅(qū)動力也不容小覷。
03
結(jié)語
萬物皆有周期，類似銅鈷這類有色金屬更是周期性的代表，在產(chǎn)業(yè)周期下行時期修煉內(nèi)功積蓄力量，上行時期就能夠爆發(fā)出更強的成長性。
尤其是金川國際這類擁有豐富礦山資源的企業(yè)，在當前產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)明顯上行信號的背景下，其稀缺性更加突出。
來源：格隆匯
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